카지노 쿠폰의 가격과 밸류에이션에 대해
#반도체 파운드리 #퀄리티 투자 #안전마진 #극도의 인내심 #가치 투자
오늘은 파운드리 1위 기업, 카지노 쿠폰의 가격과 밸류에이션에 대해 생각해 보려고 합니다.
타이완 반도체 기업은 올해 초부터 비중 있게 공부하고 있는 기업입니다.
사실, 제조업 기반 규모의 CAPEX 지출이 필요한 기업은 선호하는 비즈니스 모델이 아닙니다.
그러나,
카지노 쿠폰는 대부분의 제조업 비즈니스 모델과 다른 점이 눈에 들어왔습니다.
TSMC는 순수 파운드리 기업으로서 효율적으로 자본 배분하고 있으며, 각국 기업들은 정부 보조금의 형태로 타이완 반도체 기업의 비용을 보조하고 있습니다.
카지노 쿠폰는 자국에 주요 공장을 짓겠다는 데 미국, 일본, 유럽 등 선진국 정부는 카지노 쿠폰 CAPEX 부담을 함께 짊어지며 비용을 줄여주고 있습니다.
훌륭한 기업 후보인 TSMC에 대한 회계적 지식을 공유해 봅니다. 며칠 전 2023년 1Q TSMC의 컨퍼런...
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정부 차원에서 특정 기업에게 전폭적인 혜택이 집중된다면, 그 기업은 강력한 해자를 갖추고 있을 가능성이 큽니다.
TSMC에 대한 찬사와 다르게 주가는 고점 대비 -29% 하락한 상황입니다.
카지노 쿠폰에게 무슨 문제라도 생긴 것일까요?
두 가지 거시 변수가 눈이 들어옵니다.
하나, 대만에 대한 미국 정부의 32% 상호 관세 부과
트럼프 정부는 4월 초, 동맹국을 적국을 가리지 않고 미국을 상대로 흑자가 높은 국가에 상호 관세를 부과하였습니다.
일본 24%, 한국 25%, 대만 32%, 중국 34%입니다.
상호 관세 정책이 적용된다면, 대만에서 생산된 반도체 $1,000에 대해 미국 수입업자는 32% 관세 때문에 $320을 추가 세금으로 내야 합니다.
추가 비용 $320이 판매가에 반영된다면 미국으로 수출하는 반도체 가격은 $1,320이 될 수 있습니다.
그럼, 추가 비용 $320은 누가 부담하는 걸까요?
1. 반도체 수입업체(애플, 엔비디아, 퀄컴 등 빅테크 기업)
2. 애플, 엔비디아, 퀄컴의 고객
3. 반도체 공급사 카지노 쿠폰
셋 중 하나 혹은 둘 이상이 유기적으로 분담할 것입니다.
1번 반도체 수입업체가 부담할 경우 애플, 엔비디아 등 빅테크 기업은 파운드리 수탁사를 바꿔야 할까요?
(*대안은 3nm 이하 공정이 가능한 삼성전자, 인텔이며 중국 파운드리사는 후보에서 제외됩니다.)
TSMC 대신 한국 기업을 택한다면 여전히 25% 상호 관세가 부가됩니다.
(*정정: 반도체는 품목별 관세 적용 대상이라 국가별 상호 관세에서 제외됩니다.)
미국의 인텔을 선택하면 상호 관세는 면제됩니다만 인텔이 3nm 이하 공정에서 양질의 반도체를 생산할지 '신뢰'가 보장되지 않았습니다.
결국, 대만의 32% 상호 관세에도 불구하고 반도체 수입업체들은 카지노 쿠폰 외에 사실상 대안이 존재하지 않습니다.
2번은 어떨까요?
현재 매출 기준, TSMC의 최대 고객은 애플과 엔비디아입니다.
애플은 아이폰을 필두로 여전히 전 세계 프리미엄 모바일 시장을 장악하고 있으며, 애플 고객들은 애플 제품을 구매하는 데 경쟁사 대비 높은 가격 프리미엄을 지불합니다.
(*최근 출시한 '보급'형 아이폰16e 가격은 99만원부터 시작하며 비싸다고 생각합니다.)
애플은 앞으로도 고성능 애플 칩 수주를 협력사인 TSMC에 맡길 것이며, 관세 및 원가 증액분은 앞으로도 애플 제품에 반영될 것입니다.
(*엔비디아도 애플 못지않은 가격 전가력을 갖췄다고 보는 것은 합리적인 추론입니다.)
3번은 어떨까요?
고객과 적이 되지 않는다는 사업 철학을 가진 대만 반도체 기업은 가격을 낮출 수 있다면 낮춰주고 싶을 것입니다.
다만,
TSMC는 CAPEX 지출이 많은 비즈니스 모델이기에 가격 인하보다 기술력 및 수율 향상을 통한 퀄리티 반도체 제공에 초점을 맞출 것입니다.
(*하반기부터 애플이 공급받을 2nm 생산 칩은 미세 공정이 적용되었기에 파운드리 가격이 상승할 것입니다.)
핵심은 TSMC가 여전히 경제적 해자를 갖춘 기업이라는 사실입니다.
둘, 중국의 대만 전방위 포위 훈련
중국은 여전히 '하나의 중국'을 표방하고 있으며, 대만의 독립국 지위를 인정하지 않습니다.
대만 정부가 독립된 국가 지위를 주장할수록 중국은 인민군의 무력을 대만 해협 근처에서 보여주고 있습니다.
최악의 경우를 가정한다면 중국은 대만을 공격하여 지배력을 높일 수 있습니다.
카지노 쿠폰의 미래는 어떻게 될까요?
저는 대만과 TSMC를 분리해서 봐야 한다고 보는 입장입니다.
TSMC는 대만 정부의 전폭적인 지원 아래 성장하였으며 현재는 파운드리 시장의 절대 강자입니다.
최악의 시나리오가 전개될지라도 중국 정부는 TSMC 자리에 SMIC(*중국 파운드리 기업)를 대신 세울 수 없습니다.
TSMC의 최대 국가 고객은 미국이지만, 두 번째 국가 고객은 중국이기 때문입니다.
(*2024년 결산 기준, 미국 매출 $60.6B , 중국 매출 $10.1B , 그 외 모든 국가 $17.3B)
장기적으로 중국의 화웨이, 알리바바, 텐센트 등은 여전히 TSMC에게 퀄리티 반도체 칩을 공급받길 원할 것입니다.
잠깐 생각해 보았지만 거시 변수는 저 같은 개인 투자자가 제어할 수 있는 것이 아닙니다.
초점은 여전히 미시 경제, 즉퀄리티 기업 선별과 내재 가치와 가격의 이격이 커지는 기회입니다.
3달 전 글에서 카지노 쿠폰의 당시 PER 27배였는데, 현재는 매출, 이익 상승 & 주가 하락으로 인해 PER 21 배 아래로 내려왔습니다.
(*글을 쓰던 당시 카지노 쿠폰 ADR 주가는 $206 였습니다.)
당시 글에서 5년 동안 TSMC의 매출 성장률이 CAGR 10% 유지한다고 했을 때, 5년 뒤 실적 대비 가격($206)은 13~16배 멀티플에서 거래되는 가격이라고 추정해 보았습니다.
주당 $206을 5년 동안 보유했을 때 적어도 비싼 가격은 아닐 것이다 생각했는데, 세 달이 지나니 주가는 $160 아래까지 내려왔습니다.
세 달 전 밸류에이션은 카지노 쿠폰를 잘못 평가했던 것일까요? 아니면 더욱 할인된 기회가 제공된 것일까요?
여전히 후자의 관점을 유지하고 있으며 가치 투자자인 저에게 가격 하락은 대만 반도체 기업 소유권을 모아갈 수 있는 기회입니다.
그럼,
현재 가격은 바닥일까요?
확실히 말씀드릴 수 있는 건, 저는 '모른다'는 사실뿐입니다.
어쭙잖게 예측해 보자면, 저는 가격이 더 떨어질 것 같습니다.
3년 정도는 하락, 횡보할 수도 있겠다 보수적으로 생각하고 있습니다.
비중은 조금씩 늘려갈 생각이지만, 빠르게 늘려갈 가능성은 적습니다.
(*매우 할인된 기회가 제공되면 규모가 늘어날 수도 있습니다.)
장기적으로 볼 때, 지금의 가격은 매력적인 가격이지만 미스터 마켓이 지금보다 할인된 기회를 제공한다면 포트폴리오에게 TSMC 비중이 적은 저에게 좋은 기회가 될 것입니다.
이를 위해 제가 할 수 있는 것은 분명합니다.
'할인된 가격'이 제공될 때까지 기다리는 인내심, 보유한 소유권을 가지고 아무것도 하지 않는 '극도의 인내심'입니다.
TSMC를 여전히 긍정적으로 보고 있지만, 특정 시기에 대만 반도체 기업은 저의 '극도의 인내심'을 시험할 것입니다.
TSMC는 가치 투자자에게 점점 더 매력적인 기업이 될 수 있을까요?
인내심을 갖고 기다려보겠습니다.
감사합니다.
한 번 사는 인생 진심을 다했으면 좋겠습니다. 흘러간 돈은 다시 벌면 되지만, 지나간 시간은 다시 돌아오지 않습니다. 당신은 행동할 수 있는 사람입니다.
