3가지 유형의 카지노 게임, 어떻게 대응해야하나?(2)
실전 투자전략의 이해
3가지 유형의 카지노 게임, 어떻게 대응해야하나?(1)
3가지 유형의 카지노 게임, 어떻게 대응해야하나?(2)
“겨울은 두렵지만, 언젠가 반드시 끝난다”
주식시장이 폭락할 때마다 우리는 공포에 휩싸인다. 하지만 그런 순간일수록 기억해야 할 진실이 있다. 시장은 계절처럼 순환하며, 모든 겨울은 결국 봄을 맞는다는 사실!
겨울을 처음 겪는 원시인에게 그것은 생존을 위협하는 두려움이었겠지만, 여러 번의 겨울을 겪어본 이들에게는 그저 지나가는 계절일 뿐이다. 카지노 게임(Bear Market) 역시 마찬가지다. 고점대비 20% 이상 하락하는 카지노 게임은 평균적으로 4~5년에 한 번은 어쩔수 없이 나타나는 일반적인 현상이다. 중요한 것은 그것이 ‘어떤 겨울인가’를 아는 것이다. 얼마나 혹독할지, 얼마나 오래갈지를 알고 있다는 것은 그 겨울을 이겨내는 데 큰 힘이 될 것이기 때문이다.
이번 글에서는 골드만 삭스의 분석자료를 바탕으로 약세장의 3가지 유형과 그 특징, 실제 역사적 사례, 그리고 어떻게 대응하는 것이 가장 현명한 지에 대해 살펴보고자 한다. 그 어느 투자교과서에도 본 적이 없는, 최근 한 사람으로부터 촉발된 황당한 폭락과 변동성 장세 속에서 고민 많은 나 스스로를 위해 정리하는 글이기도 하다.
☞Bear Market Anatomy – the path and shape of the bear market 번역본
구조적 카지노 게임 (Structural Bear Market)
순환적 약세장 (Cyclical Bear Market)
이벤트 기반 카지노 게임 (Event-driven Bear Market)
최근 하락장은 어떻게 이해해야 할까?
2020년의 팬데믹은 전형적인 이벤트 기반 베어마켓이었다. 그러나 미국 정부와 연준의 대규모 유동성 공급, 이른바 '무제한 돈풀기' 정책에 힘입어 카지노 게임은 빠르게 반등했고, 결국 사상 최고치를 경신하기에 이르렀다.
그러나 그 반작용은 2022년에 나타났다. 인플레이션 압력이 현실화되자, 연준은 급격한 금리인상으로 대응했고 이로 인해 순환적 베어마켓이 전개되었다. 이 하락장은 2023~2024년 회복세를 거치며 실질적으로 종결되었고, 다시 S&P500은 사상 최고치를 경신했다.
하지만 2025년초, 트럼프 전 대통령의 재선과 동시에 발표된 무차별적 관세부과 정책과 정치적 혼란은 카지노 게임에 새로운 불확실성을 던졌고, 단기적으로 급격한 하락을 유발하며 또 다시 이벤트 기반 베어마켓 국면으로 진입하게 되었다. 지금 이 순간도 카지노 게임은 그 충격 속에서 방향성을 탐색 중이다.
이번 하락장은기존의 경기흐름과 무관하게, 정치 리스크와 정책 충격이 촉발한 전형적인 이벤트 기반 카지노 게임으로 볼 수 있다. 하지만 이 하락장이 단기적 충격에 그칠지, 아니면 더 깊은 구조적 또는 순환적 베어마켓으로 이어질지는 향후 몇 가지 주요 변수에 달려 있다.
이번 하락장이 단기 이벤트형에 머물게 되는 경우
트럼프 행정부의 관세정책이 실제 이행과정에서 조율되고 글로벌 공급망 충격이 최소화되는 경우
연준이 카지노 게임의 불안정성에 대응해 유연한 통화정책 기조로 전환할 경우
기업 실적이 예상보다 견조하게 유지되며 경기침체 우려가 완화될 경우
구조적·순환형 베어마켓으로 전이되는 경우
관세 및 보호무역 강화로 글로벌 공급망의 지속적 혼란이 초래될 경우
인플레이션이 다시 상승세로 돌아서고, 이에 따라 금리인하가 지연될 경우
기업이익이 본격적으로 감소하고 고용지표 등 경기선행지표가 둔화되기 시작할 경우
카지노 게임 이후 시장 회복의 조건과 양상
카지노 게임 속 반등 (Bear Market Bounce)
◐ 카지노 게임에서는 가벼운 시장 포지셔닝으로 인해 작은 변화에도 시장이 크게 반응하며, 진정한 바닥을 찍기 전에 여러 차례 반등하는 경향이 나타난다.
◐ 1980년대 이후19건의 글로벌 카지노 게임 반등 사례를 분석한 결과, 평균 44일간 지속되었고 MSCI AC World 지수 기준으로 10~15%의 수익률을 기록했다. 경기 민감주가 방어주 대비 83%의 높은 확률로 초과 성과를 보였으며, 평균 초과 수익률은 약 4%였다. 신흥국은 선진국보다 67%의 확률로 초과 성과를 보였으며, 가치주/성장주, 소형주/대형주 간의 뚜렷한 패턴은 없었다.
지속적인 카지노 게임 회복을 위한 조건 (Conditions for a Recovery)
카지노 게임에서 지속적인 반등, 즉 새로운 강세장으로의 전환을 위해서는 일반적으로 다음과 같은 조건들이 충족되어야 한다.
1.매력적인 밸류에이션 (Attractive valuations): 저렴한 밸류에이션은 카지노 게임이 절망에서 희망으로 전환되는 신호가 될 수 있지만, 현재 미국 카지노 게임의 밸류에이션은 조정을 일부 거쳤으나 역사적 관점에서여전히 높은 수준이다.
2.극단적인 포지셔닝 (Extreme positioning): 카지노 게임 심리와 포지셔닝 지표가 극단적인 '리스크 오프(Risk-Off, 안전자산 선호)' 상태를 나타낼 때, 저가 매수의 기회가 발생한다. 골드만삭스가 분석한 위험선호지수(RAI)는 아직 과거 조정기 저점보다 높은 수준에 머물러 있어, 추가적인 위험 회피 심리가 나타날 수도 있음을 대비해야 한다.
3. 정책적 지원 (Policy support): 금리인하는 카지노 게임 종료 및 회복에 중요한 역할을 한다. 연착륙 시나리오에서는 경제가 완만하게 둔화되면서 금리인하가 시작되는 시점이 시장 회복의 중요한 계기가 될 수 있다. 반면, 경착륙 시나리오에서는 급격한 경기침체에 대응한 금리인하가 필수적이지만, 이것만으로는 충분하지 않을 수 있으므로 경제 성장 둔화 속도가 뚜렷하게 완화되고 있는지, 시장의 밸류에이션이 충분히 낮아졌는지 등을 함께 확인하는 것이 중요하다.
4.성장률 둔화의 완화 조짐 (A sense that the second derivative of growth is improving, 이차 도함수 개선 신호): 경제 성장률 자체의 수준보다는 성장 둔화 속도의 변화에 주목해야 한다. 경제성장률이 여전히 낮은 수준일지라도, 성장 둔화세가 멈추거나 둔화되는 속도가 느려진다는 신호는 카지노 게임 참여자들에게 경기 바닥이 가까워졌다는 기대를 심어줄 것이기 때문이다. 따라서 성장 모멘텀이 바닥을 찍고 둔화 속도가 완화되는 신호를 확인하기 위해서는 소비자 심리 지수(CSI, Consumer Sentiment Index), 기업 신뢰 지수(Business Confidence Index), 구매관리자지수(PMI, Purchasing Manager's Index), 주간 실업수당 청구 건수(Weekly Jobless Claims) 등 주간, 일별 또는 실시간으로 수집되는 고빈도 서베이 지표(High-Frequency Survey Data)를 꾸준히 모니터링하는 것이 중요하다.
구조적 변화와 장기적 영향 (Structural Changes & Long-Term Constraints)
이번 카지노 게임은 과거 순환적 카지노 게임(Cyclical Bear Market)의 성격이 강하지만 장기적으로 수익률을 제약할 수 있는 구조적 변화가 동반되고 있음에 주목해야 한다.
1.금리하락 구조의 종료 (End of Secular Decline in Interest Rates)
1980년대 이후 이어진 장기 금리하락은 자산가치 상승과 기업투자 증가 등 자본비용 절감의 순풍 역할을 했다.
그러나 최근에는 정부지출 확대와 국방비 증가 등으로 장기금리에 상승 압력이 더욱 커지고 있으며, 향후 몇 년간 금리가 다시 구조적으로 하락할 가능성은 낮다.
이는 기업의 자본조달 비용 증가로 이어져 기업 수익성과 밸류에이션에 제약 요인으로 작용할 수 있다.
2. 세계 무역 성장 둔화 (Stalling of Global Trade Growth)
과거 수십 년간 글로벌화에 따라 관세 인하와 공급망 통합이 세계 무역확대를 이끌었다.
하지만 최근의 보호무역주의, 지정학적 리스크, 공급망 재편 등은 무역성장을 제약하고 있으며, 이는 기업의 매출성장 여건을 악화시키는 요인이 되고 있다.
3. 기업 이윤율 정점 도달(Profit Margin Peak)
지난 30여 년간 낮은 인건비, 자동화, 무역확대로 인해 기업 이윤율이 지속적으로 상승했지만, 이러한 구조적 순풍은 점차 사라지고 있다.
앞으로는 수익성 확대보다는 매출 성장률 자체가 주식 수익률의 핵심 변수가 될 가능성이 높아지고 있으며, 이는 과거보다 더 낮은 주식 수익률로 이어질 수 있다.
4. 미국 주식 중심의 고밸류에이션 부담 (Valuation Pressure in the US Market)
미국 주식은 GDP 대비 시가총액 기준으로 사상 최고 수준의 고평가 상태이며, 이는 향후 조정 가능성 및 장기 수익률의 제약 요인이 된다.
미국 시장이 구조적으로 높은 비중을 차지하고 있는 글로벌 지수 투자자들에게는 국제 분산 투자 확대가 필요하다.
5. 포스트 모던 사이클(Post-Modern Cycle) 시대의 대응 전략
기존의 금리 하락, 무역 확대, 이윤율 증가 등 순풍은 약화되고 있으며, 구조적 역풍이 본격화된'포스트 모던 사이클' 환경에서는투자전략의 전환이 요구된다.
투자기간을 길게 설정하고, 포트폴리오 다각화 및복리수익률(compounding return) 극대화전략을 추구한다.
재투자율이 높은 퀄리티 성장주와 장기 배당 복리화가 가능한 퀄리티 가치주에 집중한다.
미국 주식의 높은 밸류에이션을 고려할 때,국제 분산 투자의 중요성이 더욱 강조된다.
퀄리티 성장주: 높은 재투자율을 보이는 장기 성장 기업
퀄리티 가치주: 안정적인 배당과 수익을 장기간 복리화할 수 있는 기업
국제 분산 투자: 미국 외 시장의 구조적 밸류에이션 기회를 활용
겨울을 지나기 위한 나침반
베어마켓은 누구에게나 낯설고 무섭지만, 반복되는 계절의 일부일 뿐이다. 중요한 것은 이 겨울이 어떤 겨울인지, 그리고 그 계절을 지나기 위한 준비가 되어 있는지다.
시장 하락의 원인을 구조적으로 파악하고, 그에 맞는 전략을 세운 투자자만이 기회를 붙잡을 수 있다. 우리의 시계는 지금 어디를 향해 가고 있는가? 구조인가, 순환인가, 이벤트인가?
지금 우리가 겪고 있는 이 겨울은, 미지의 변수들이 몰고 온 낯선 한파다. 그러나 이 또한 지나갈 것이다.
결국 카지노 게임은 언제나, 다시 봄을 향해 간다.
다음 도표와 그래프는 골드만 삭스 리포트 원문에 등장하는 것들로, 추후 필자가 참조하기 위한 것들 몇가지를 추려 모았다.
200년 동안 31번의 베어마켓! 모두 회복하였다. 초기에는 순환적 카지노 게임, 최근에는 이벤트 기반 카지노 게임이 대부분이다.
한 번 빠지면 30% 이상 빠지고, 회복은 제 각각!
연중 15% 이상 빠졌더라도 연말에는 대부분 어느 정도 회복되었다.
밸류에이션이 높긴 높았군! 10년 평균 18배, 경기침체가 오면 얼마나 빠질지 정도는 대충 가늠해보자.
역사적 명목금리, 추세, 그리고 지금의 금리수준은?
나라별로 늘어나는 빚!
방위비가 다시 급속히 늘어나고 있다. 역시 방산주가 답인가?!
정체된 세계 무역규모, 트럼프는 얼마나 더 끌어내릴 것인가?▣ □ ■ ▷▶ ◈ ◆ ◇ ◎ ◐ ◑ ◙ ♦ ☻ ☼ ‣ ☞ • ⇨ ▪→
